EP100｜歡慶百集 大盤位階與持股配置 聯發科&CCL雜音

重點摘要

• 主持人從做實驗的「只有雙手、領死薪水」轉到投資與內容創作，看重能把能力擴散出去的「槓桿」，例如美髮師靠助理從一天 8 位客人增加到 10 到 15 位，收入不再被工時限制。
• 主持人昨天第一次參加機構募資會議，被潛在出資方問到機構創立過程、持股、七月回檔時的判斷與每月績效，感覺像被全面身家調查。他認為可能要談數百次才有一筆資金，所以很多賺到錢的人寧願回家休息。
• 一篇 Substack 文章指出聯發科拿到 Google TPU 內部代號 V9 的 IO die（輸入輸出晶片）訂單，但 V9 可能延後，最壞情況是 Intel 的 EMIB 先進封裝做不出來。市場反應很大，聯發科與創意各殺到約 7%，主持人認為這篇只是中性偏空（滿分 10 分給 4 分），反應過度。
• 主持人認為現在討論 EMIB 良率太早，產品還沒量產，實驗室良率不等於量產良率，只要做得出來就是好事。聯發科後來澄清不受影響，Google TPU V8 預計第四季開始貢獻營收，V9 預計年底前才爆發。
• PTFE（鐵氟龍）這幾天又傳通過驗證而漲停，但主持人認為整個產業說至少要 2028 到 2030 年才可能採用，目前仍在嘗試階段，近期更有機會的是 CCL（銅箔基板）的多層核心層設計，PTFE 反而在太空應用較有機會。

詳細內容

第 100 集與轉職槓桿

這是 Podcast 第 100 集，主持人發現節目已經做了一年多，上次中秋節時才第 14 集。主持人說自己的職位通常不太能對外發言，剛好工作環境給了彈性，才能做這件事。

主持人形容這是一種「槓桿」：像美髮師有助理後可以服務更多客人，但客人仍然是衝著老師的口碑來。相比之下，他以前做實驗只能靠自己的雙手，覺得疲乏、學新東西也提不起勁，才轉行。他自認像職人，只做幾件簡單的事，但把它做到很精。

ODM 廠切入 Rubin 的觀察

主持人最近和同事討論，一些小型 ODM（代工廠，指鴻海、廣達、緯創以外的業者）也宣稱要切入 NVIDIA Rubin 的 L6 組裝，他覺得這件事很奇怪。Rubin 改為全自動打件，中間的線路也從像蜘蛛網的線材變成單一板子，所以比以前簡單，但一年才幾萬櫃，與運算托盤相比約有 18 到 20 倍的差距，要自動化很難，規模不夠就不划算。

他的判斷方法是看研發費用何時跳升：如果明年要量產，今年就必須送樣，研發費用就會增加，再對照其他 ODM 廠過去研發費用與營收的關係。

機構募資的體驗

主持人指出，個人投資人可能只拿 1 到 2% 的資金給操盤人試水，下檔有限，但不敢放太大，因為對方跑了就很麻煩。機構則有監管單位、報備等層層流程，單筆可能到 5 到 10%，但審查也嚴格得多。

昨天的會議中，潛在出資方從主持人所屬機構的成立、持股、七月回檔時的判斷與度過方式，到每月結帳的績效、前期大幅獲利等都問了一輪，讓主持人被戳到弱點。主持人覺得很難得，之後有新體驗再分享。

盤勢與持股

錄音時為盤中，加權指數約 48,050 點，已在高檔盤整數個交易日。主持人持股仍以高本益比標的為主，包含 IP、IC 設計、載板與封測，認為創高時先修正的是本益比，營收與獲利是落後指標。台達電雖是高本益比、高貝塔股，但他目前沒有持股。他說自己「以不動作為動作」，手癢時就打電動、打棒球遊戲。

族群方面：被動元件與矽晶圓整理約兩個月後轉強，封測也有表現，ADR 已創高。載板方面，欣興在新竹新豐買了一塊新土地，被解讀為要擴廠，南電也有外資上修，帶動設備、倉儲與量測等相關公司。主持人提到美國 10 年期公債殖利率來到 5.3%，雖非經濟過熱所致，但仍會每天關注。

聯發科 V9 傳聞與 EMIB

Substack 上寫到 Zebrafish 給訓練、Tragger fish 給推論，其中一顆給聯發科，另一顆給 Broadcom。Google 的 V8 使用 3D 傳輸速度 224，V9 為 336，Broadcom 想做 448 卻沒做出來，所以 Google 轉向聯發科，使聯發科拿到 V9。主持人認為，過去這個領域 Broadcom 佔 80% 以上、Marvell 只佔一點點，聯發科靠「CP 值」殺出。V9 還可能有一顆小型 Logic die（邏輯晶片）放在主晶片旁邊。

EMIB 是把 interposer（中介層）埋進載板裡，再放晶片。主持人轉述的傳聞是第一階段（中介層做進載板）良率約 50%，第二階段（放晶片）約 90%。他認為討論良率太早，並在聯發科重挫時買進一些聯發科股票，但隔天反彈無力就賣出。

PTFE 與 CCL 技術路線

PTFE 是鐵氟龍，在 CCL（銅箔基板）中可能多用幾層。後進廠商即使只吃到一點訂單也會很有幫助，所以股價大漲，但主持人認為產業仍在研究階段，不見得會被採用，而且 PTFE 以前就有，曾被淘汰。他也坦言自己要檢討：郭文綺也提過 NVIDIA 可能放棄 PTFE。

他認為現在最先進的板材應用在 Switch 與 LPU，因為推論與 Agentic AI 需要快速回應。M9 等級 CCL 會搭配 Q 布與 HVLP4 銅箔，用在這些場景。Tomahawk 5 / Ultra 這類偏企業端的交換器就像基地台與小型基站的概念，資料中心也需要半邊緣的設備做緩衝與運算。

聽眾 Q&A

• 主持人說，之後政治味太濃的留言（支持、抗議、反串廣告）就不念了。
• 研究 PCB 上游原物料時，他建議從產品單純的網通 PCB 開始，ODM 太複雜，也沒有營收組成。
• 對於賣飛與換股的困擾，他建議區分長、中、短週期，部位可以分批賣出，例如賣三成或四成。
• 他自己曾買載板股，成本約 400，漲到 600 後被打回成本，後來因擴產速度太慢而賣出，但仍會持續觀察。他認為小本金的門檻變高，因為現在股票動輒破千、破萬，可善用零股。
• 他最近收到書商贈書，內容偏技術線圖，他認為很多人相信所以有用，但自己不太著重線型。他希望明年（2027 年）能去美國看 NBA 現場。
• 睡眠品質是他認為唯一的指標，緊繃時會按摩、泡腳、泡溫泉或運動，也會吃燒肉、生魚片。
• 功率元件方面，業者有漲價，導線架升級成類載板的新產品也可能有機會，但他還沒有研究很深。
• 關於日本居酒屋「樣播酒食處」（ASR 原文，店名未能確認），位於東區，以清酒為主，菜色分量小，他推薦給大家。

精選語錄

我自己覺得有一點槓桿的感覺啦，就是把這些能力然後可以再擴散出去。

就算現在量率是 100%，你量產量率也絕對不會是 100%，因為實驗室的東西……你現在討論量率是完全沒有任何意義。

我覺得睡眠指標還是唯一的指標。

時間軸

• 逐字稿未提供時間資訊。
• 開場：第 100 集感言、轉職與槓桿
• 近況：ODM 與 Rubin 觀察、居酒屋推薦、募資會議
• 盤勢：加權指數 48,050 點、持股與族群
• 主題：聯發科 V9 與 EMIB 傳聞
• 主題：美債殖利率、PTFE 與 CCL
• Q&A：聽眾留言與問答