財經觀點｜AI資本支出成了金融市場最大夢魘？ 2026.07.24

重點摘要

• 谷歌第二季財報表面亮眼（營收1198億美元、年增24%），但其中高達69%的每股盈餘（6.26美元）來自持有Anthropic及SpaceX股權的帳面浮盈，屬一次性未實現收益，剔除後真實自由現金流史上首度轉負59億美元，核心業務的實際獲利能力遠比帳面數字脆弱。
• 谷歌將2026年（今年）全年資本支出指引上調至約2000億美元（比原先1750至1850億上調逾150億），2027年（明年）市場預期看3000至3500億、2028年（後年）部分投行甚至看到5000億，為應付下半年逾1100億的支出壓力，谷歌計畫透過發債200億、增發新股500億等方式合計籌資約1000億美元。
• 當前AI投資的核心風險並非需求崩塌——谷歌積壓訂單逾5100億美元、未來24個月將有2500億美元陸續兌現，需求是真實的——而是資本支出的回報存在明顯時間落差，加上龐大融資壓力同步壓頂，考驗市場的耐心。
• 新一代AI晶片每兆瓦（Megawatt）算力所產出的Token數量，比現有Blackwell系列高出10倍，代表各大科技公司花重金購置的Blackwell和H系列設備，在6至7年折舊攤提期內將大幅貶值，等於現在燒進去的天文數字資本，都是在買未來快速過時的資產。
• 特斯拉第二季自由現金流同樣轉負11億美元、資本支出年增幅高達142%；馬斯克形容當前為「二戰以來美國最快速的工業規模化擴張」，押注在12至36個月內產生正現金流回報，但業界普遍估計雲端巨頭合計每年需一兆美元AI營收才能支撐目前的年度資本支出規模，而現實中，谷歌單季AI營收約250億美元、全年折合約1000億美元，距離一兆美元門檻仍差距巨大，整個產業都處於「燒錢換未來」的高風險狀態。

詳細內容

谷歌財報陷阱：帳面盈餘與真實現金流的落差

谷歌2026年第二季財報帳面數字強勁——單季營收1198億美元、年增24%，Cloud持續快速成長。然而財報中藏著一個關鍵陷阱：每股盈餘6.26美元中，高達69%來自谷歌持有Anthropic（OpenAI的競爭對手，谷歌的主要投資對象）及SpaceX股權估值上升所帶來的帳面浮盈，屬於不可持續的一次性未實現利得，且考量到SpaceX近期股價持續下滑，能否最終兌現更是未知數。

真正令市場擔憂的是現金流：谷歌本季自由現金流為負59億美元，是公司史上首次轉負。與此同時，谷歌將2026年（今年）全年資本支出指引從原先1750至1850億美元大幅上調至1950至2050億（約2000億），下半年單獨就需再投入1150至1250億美元，資金壓力之大，市場對現金流的耐心正受到嚴峻考驗。

AI資本支出軍備競賽：谷歌獨佔全球第一

以全球資本支出規模來看，谷歌已是名副其實的第一名：2026年（今年）約2000億美元、2027年（明年）上看3000至3500億、2028年（後年）部分投行預測甚至高達5000億美元——主持人特別強調，這些數字單位是美元，不是台幣。

對比之下，馬斯克旗下的XAI全年資本支出不到250億美元，僅為谷歌的約十分之一。主持人直言：「如果比的是燒錢規模，不是比效率的話，XAI根本燒不過谷歌。」

核心風險：回報滯後與融資壓力，不是需求崩塌

主持人強調，市場理解這個問題的框架至關重要：目前AI需求本身並未崩塌。谷歌揭示的積壓訂單超過5100億美元，未來24個月內就有2500億美元要陸續兌現，需求端是真實且持續的。

真正的問題在於兩個面向：第一，資本支出的回報存在明顯的時間落差（Time Lag），回報週期可能長達三年以上；第二，在回報到來之前，公司面臨龐大的融資壓力。谷歌計畫透過發債200億美元、增發新股500億美元及其他配套籌資約400億美元，合計約1000億美元，以應付下半年支出。而2027年（明年）的資本支出規模可能更為龐大，融資壓力只增不減。

Gemini 4訓練耗盡算力，外租成本急速攀升

巴克萊投行在谷歌財報會後大幅上調資本支出預期，背後原因是谷歌正全力投入訓練下一代旗艦AI模型Gemini 4。由於內部所有算力資源都已投入Gemini 4訓練，谷歌每月還需額外支出約10億美元向外部GPU算力租賃公司租用算力，同時仍需為現有雲端客戶提供過渡性算力，導致自建與外租並行，短期成本急速墊高。巴克萊預測，2027年（明年）和2028年（後年）谷歌的自由現金流都將繼續為負值。Gemini 4的訓練與推理規模預計將達到220億Token。

晶片世代迭代帶來的資產貶值風險

最新一代AI晶片每兆瓦算力產生的Token數量，比現有Blackwell系列高出10倍。這一技術迭代帶來的直接衝擊是：各大科技公司花費鉅資購置的Blackwell和H系列GPU，在6至7年的折舊攤提期內將大幅貶值。也就是說，現在花下去的天文數字資本支出，是在購買未來可能快速過時且大幅縮水的資產，這是投資人必須正視的另一層系統性風險。

特斯拉：「二戰以來最快工業化」豪賭

特斯拉第二季自由現金流同樣轉負11億美元，資本支出年增幅高達142%。馬斯克在財報會上形容當前為「二戰以來美國最快速的工業規模化擴張」，押注在12至36個月內產生正現金流回報。財報發布後，特斯拉股價盤後及收盤均出現較大跌幅。

主持人指出，業界普遍估計，美國雲端巨頭合計每年需達到一兆美元的AI相關營收才能支撐目前的年度資本支出規模；然而現實中，谷歌單季AI營收約250億美元、全年折合約1000億美元，距離一兆美元門檻仍差距巨大，整個產業都處於「燒錢換未來」的高風險狀態。

精選語錄

「問題不在營收動能，而在為這樣的營收所付出的現金流的代價。」

「核心的風險在哪裡？在回報的時間的滯後，以及融資的壓力，而不是需求崩塌——這個是大家要搞清楚的。」

「這是大規模資本支出年了，二戰以來美國最快速的工業規模化的擴張。」—— 馬斯克

時間軸

逐字稿中無明確時間戳，以下依議題順序整理：

• 段落一：開場設問——若比燒錢規模，XAI和SpaceX與谷歌的懸殊差距
• 段落二：谷歌2026至2028年資本支出時間表（2000億→3500億→5000億美元）
• 段落三：AI需求真實性辨析——積壓訂單5100億美元、回報滯後才是真正風險
• 段落四：晶片世代迭代與Blackwell資產貶值風險
• 段落五：谷歌財報拆解——Anthropic/SpaceX帳面浮盈佔69%EPS、自由現金流史上首轉負
• 段落六：特斯拉財報——負11億自由現金流、資本支出年增142%、馬斯克豪賭三年回報
• 段落七：谷歌籌資計畫（發債＋增股合計約1000億美元）
• 段落八：Gemini 4訓練、外租算力每月10億美元、巴克萊預測2027至2028年自由現金流持續為負