EP233 | CPO&HVDC 利空解讀 ，營建股突然上漲 ? 台股系統性風險 ？

重點摘要

• 看空報告指出 CPO（共封裝光學）與 HVDC（800V 高壓直流電）大規模商用將從預期的 2027 年延至 2028-2029 年，光通訊及相關族群遭無差別下殺，連毫無關聯的個股也被波及
• 外資連兩日各賣超約 900 億台幣（合計 1,800 億），伊朗地緣政治緊張加劇市場系統性風險，造成各行各業全面下殺
• 央行總裁楊金龍在立法院表示選擇性信用管制「到目前為止」，市場解讀為第七波打房可能為終點，帶動房地產族群逆勢全線走揚；2026 年 6 月 18 日央行會議為後續關鍵確認點
• 主持人認為 CPO 延遲業界早有共識，此次看空報告具「系統性風險下順風口丟利空」的性質，建議等震盪縮小後再觀察被錯殺的後端測試族群及光通訊龍頭
• 在高度震盪市況下，主持人建議控制部位、不追高殺低，尤其開槓桿者在三到四天內可能讓獲利完全歸零

詳細內容

CPO/HVDC 看空報告引爆市場系統性下殺

本週（2026 年 6 月第二週）一份看空報告於週二深夜在 X 平台廣泛流傳，週三開盤後光通訊及相關族群隨即集體崩殺。報告核心主張：市場原本預期 CPO（共封裝光學）與 HVDC（800V 高壓直流電）架構將於 2027 年進入規模商用定價，但實際上將推遲至 2028 甚至 2029 年。受此影響，LiteAOI、Warspeed 等個股在週二夜盤即出現跳空下殺，週三更擴散至費城半導體及納斯達克整體，形成全行業無差別下殺格局。

主持人指出，CPO 量產良率難題及商用時程延遲，業界本就有共識，此前相關報導也不斷提及良率、翹曲、散熱等技術瓶頸。此次報告之所以衝擊放大，是因為疊加在已有系統性風險的市況上，有「順風口丟利空」的性質。證據在於：連訊星等與光通訊毫不相關的個股，也在同一波下殺中遭波及。

光通訊技術路線解析：LPO → NPO → CPO

主持人釐清三個技術路線的實際進展，幫助投資人區分近期與遠期題材：

LPO（線性光學模組）：最成熟的方案，去除傳統光模組內的 DSP 處理器，直接由交換晶片（ASC）驅動光學元件，傳輸距離限制在 500 公尺以內。Meta 等北美雲端服務商在 2026 年（今年）已大規模採用，出貨量達千萬級，中繼續創為 Google LPO 方案的關鍵供應商。

NPO（近晶圓光學）：光引擎移至晶片外側的 PCB 主板或中介層，支援熱插拔，傳輸損耗和延遲相對較低。因 CPO 技術難度過高，多數網通廠目前退回 NPO 作為效能與成本的折衷。NPO 使用 ENL 晶片確保訊號不失真，預估 2027 年在整體光通訊市場中佔比將超過六成。Lumentum 是 ENL 晶片與 CW 雷射的重要供應商，且已有實際出貨紀錄。

CPO（共封裝光學）：光引擎與交換晶片封裝於同一模組，技術難度最高，良率與翹曲問題尚待克服。目前僅能小批量出貨（應用於 Scale Out 交換機），大規模商用確實是更遠期的目標，此次看空報告所稱的延遲，在業界本屬共識。

央行打房信用管制鬆動，房地產族群逆勢噴出

央行總裁楊金龍在立法院表示，選擇性信用管制「到目前為止」，市場將其解讀為第七波打房為終點訊號。目前信用管制規定大致為：首購最高 8 成、第二戶 6 成、第三戶及豪宅 4 到 5 成且無寬限期。一旦管制不再加碼甚至鬆綁，代表購屋資金流動性改善，房地產族群因此在系統性下殺的市況中逆勢全線走揚。

主持人補充，楊金龍的發言尚非最終定案，2026 年 6 月 18 日央行會議才是確認是否繼續加碼打房的關鍵節點。

繼電器廠商與 HVDC 布局

看空報告點名 HVDC 高壓直流電架構相關族群後，市場重新聚焦繼電器供應商。主持人提及台灣的松穿精密，以及日本的歐姆龍（Omron）、Panasonic、紅發、美系的 TE 等廠商近期均有小幅反彈。

松穿精密的特色在於高壓繼電器單價較傳統產品高出約 20 到 30 倍；2026 年（今年）伺服器相關業務約佔整體營收 16%，主要營收仍以智慧電網、充電樁、變壓器為主（合計約佔 7 成）。該公司亦與台達電（BBU 不斷電系統業務）及特斯拉儲能系統有合作，同時為 Vertiv 等大型廠商的供應商之一。主持人提醒，觀察松穿精密不能只看 HVDC 單一題材，整體業務成長多軸並行。

操作策略：等系統性風險退潮，再看被錯殺的標的

主持人建議，目前最重要的動作是「等」：等震盪縮小、等美股財報與經濟數據公布後不確定性降低。在盤中出現漲停跌停交替、天地線走勢的市況下，即便是看好的產業個股也可能被無差別下殺，硬做只會增加摩擦成本並放大虧損。

等系統性風險退潮後，主持人計畫觀察後端測試族群，以及光通訊龍頭是否有被錯殺的撿股機會，屆時再確認「海水退了誰是真的沒穿褲子的」。對於部位控制，主持人尤其提醒：槓桿操作者在近三到四天的高波動中，獲利可能完全歸零，市場收割不需任何預告。

本集結尾主持人以聖歌風格的原創歌曲收場，以音樂安撫在市場中受挫的聽眾情緒。

精選語錄

「海水退了之後誰是真的沒有穿褲子的。」

「你永遠不要覺得明天的你跟今天一樣好，然後永遠都要敬畏這一個市場。」

「震盪擴大的前提之下不會是你的戰場，做起來的難度也相對的高。」

時間軸

• 逐字稿中無明確時間戳記，以下為事件順序重建
• 週一（6 月 9 日）：大盤開跌停後緩步回升，整體跌幅相對可控
• 週二（6 月 10 日）：大盤反彈約 2-3%；伊朗地緣政治緊張消息在夜盤再度引發能源商品波動；CPO/HVDC 看空報告開始在 X 平台流傳
• 週三（6 月 11 日）：CPO 看空報告發酵，光通訊族群無差別下殺；同日房地產族群因楊金龍言論逆勢全線走揚
• 6 月 18 日（預定）：央行會議，打房信用管制是否繼續加碼的關鍵確認點