EP99｜記憶體假反彈？聯電上看卻有隱憂？買主動式ETF要擔心這件事？

重點摘要

• 記憶體族群（群聯、旺宏、南亞科、威剛）本波漲幅逾三成，今日小幅回檔屬正常籌碼清洗，此回檔有助於後續走勢更有底氣
• 群聯董事長潘健成指出，AI 生成內容從文字轉向影片後，儲存需求將呈數千倍增長，而業界擴產幅度上限不超過現有產能一倍，供需缺口將持續擴大
• 台積電主動基金持股上限調升至 25%，主持人認為基金短期難以立即加碼，上週反而引發大型權值股（台光電、聯電等）被賣出以挪出資金
• 聯電宣布買回庫藏股，合約負債連兩季跳升，主持人預期聯電股價將挑戰 100 元，並分析主動型與高股息 ETF 的籌碼轉換時機
• 主動式基金（如 981A）規模膨脹至千億後，報酬率將趨近大盤指數，早期申購者有利，晚進者效益遞減

詳細內容

記憶體族群本週行情解析

群聯（Phison）本波從 1,475 元漲至 2,100 元以上，漲幅逾 30%。今日（2026-04-30）小幅回檔 5%，主持人認為是籌碼正常整理，不必恐慌。旺宏（Macronix）率先突破前高，被視為族群指標；威剛（ADATA）從 300 多元漲至 484 元後，法說會後出現部分調節。

主持人點出散戶常見錯誤模式：低點時說「反彈是假的」不敢進場，等漲了 30% 才追高，洗盤時又殺在低點。他特別提到，南亞科以今年（2026 年）本益比僅 4–5 倍估算，明年（2027 年）6 倍、後年（2028 年）8 倍，基本面支撐充足，不必因短線回檔而驚慌。

潘健成：AI 影音推升儲存需求呈幾何級數成長

群聯董事長潘健成在受訪中提出核心論點：目前大多數人使用 ChatGPT 仍以文字對話為主，數千字的文字檔僅約 1–2 MB；但 AI 生成的圖片與影片每 10 分鐘可達數 GB，是文字的數千倍。兩年後若每人每週都製作 AI 短影音，儲存需求將遠超現有容量上限。

相較之下，記憶體廠受到製程物理限制，擴產幅度保守估計不超過現有產能的一倍，供需缺口只會更大、不會消失。他以 iPhone 第一年就有人宣稱市場飽和為反例，強調看片面現狀會錯估趨勢。主持人引述後表示，記憶體毛利率若能維持在七至八成，加上產能持續增加，公司獲利將持續成長。

台積電 25% 條款的籌碼連鎖效應

主管機關放寬主動式基金單一持股上限至 25%（市場稱「台積電條款」）。主持人提出三點反向思考：

1. 資金來源問題：大型主動式基金倉位通常在九成以上，要將台積電持倉從原有比重增加至 18–25%，等於要賣掉其他持股才能挪出資金。
2. 執行時間問題：基金需召開投資委員會、送審，不可能看到新聞隔天就大量買進。
3. 報酬率考量：若所有主動基金都去買台積電，報酬將趨近大盤指數，違背主動管理的意義。

上週台積電拉漲停後，台光電、聯電等大型股出現明顯賣壓，主持人認為正是基金挪倉的前置動作。台積電拉漲跳空後，因缺口需回補加上偏離短期均線過大，後續幾天如預料出現回落，資金隨即回流中小型股。

聯電三線並行的新故事

聯電宣布買回庫藏股，主持人看好理由如下：公司對自身展現信心、光電業務持續推進、記憶體業務雖需評估但潛力可期，加上合約負債連兩季大幅跳升——此訊號與 2021 年（五年前）消費電子缺貨時相似，代表客戶提前鎖產能並預付訂金。

主持人預期聯電股價將挑戰 100 元。值得關注的後續籌碼轉換：當殖利率因股價上漲而降至 2–3% 以下時，高股息 ETF 因不符篩選條件可能賣出，主動型基金則可能在此時接手，兩者形成接力效應。

主動式基金規模瓶頸：981A 的長期隱憂

主持人以自身法業背景分析：主動式基金（如近期熱門的 981A）在規模小時能靈活買進中小型股，報酬優異；但規模膨脹至千億後，每 1% 部位等於 10 億元，無法再投入流動性不足的小型股，只能買台股前五十大，最終報酬將趨近 0050 等指數型 ETF。

他指出，最近新發行的小型主動 ETF 初期仍可靈活操作，表現可能不錯，但同樣面臨規模瓶頸的宿命。結論：早期申購者有優勢，待規模膨脹後才進場的投資人未必划算，不如精選三至五檔個股或加入專業選股社群。

新布局族群預告

主持人透露正佈局兩個新方向，暫未公開名稱：

1. 電力相關族群（與台達電同類）：認為今年（2026 年）是創高關鍵年，目前價格仍偏低，具備長線佈局價值。
2. AI 實體化新族群：與 AI 落地部署高度相關，被市場淡忘時間比記憶體更久，近期觀察到大戶籌碼大量介入，視為「新錢」行情的起點。

精選語錄

「如果兩年後每個人都要做小短影音，文字可能幾千個字才 1MB，動畫級的影片可能就幾 GB——這是幾千倍的差距，你現在存的東西都不夠了，為什麼還要擔心儲存空間夠不夠？」

「你今年用四五倍本益比看，明年（2027 年）六倍，後年（2028 年）八倍——這種每年都賺這麼多錢的公司你嫌貴，那我也沒辦法。」

「981A 成長到幾千億之後，它就是 0050 了。一開始去買的人相當聰明，等基金規模膨脹後再買，就不一定那麼聰明了。」

時間軸

逐字稿無時間戳，依內容段落排列：

• 開場 — 4 月最後一個交易日盤況，記憶體族群開高後小幅回檔，原因分析
• 群聯籌碼剖析 — 散戶追高殺低的行為模式，以群聯 1,475 → 2,100 元為案例
• 台積電 25% 條款 — 放寬緣由、基金執行困難、上週大型股賣壓解釋
• 潘健成 AI 儲存論 — 文字 vs. 影片儲存需求差距，供需缺口將擴大
• 記憶體個股估值 — 南亞科、旺宏毛利率展望，本益比三年期評估框架
• 聯電庫藏股與三線並行 — 2021 年（五年前）消費電子缺貨歷史對照，挑戰百元
• 981A 主動基金規模問題 — 大型基金報酬趨近指數的必然性，新發小型 ETF 初期機會
• 新族群預告 — 電力族群與 AI 實體化族群，大戶籌碼介入中
• 社群動態 — 青衛隊漲價仍供不應求，銀行金流成長，直播觀看人數破兩萬