你可能誤會了「台積電條款」？！ 2026.04.28

重點摘要

• 美伊衝突市場已麻痺消化：2026 年（今年）2 月底爆發的美伊衝突引發 3 月台股重挫逾 10%，但 4 月全面反彈創新高，市場套用 2022 年俄烏戰爭「先恐慌、後習慣」的應對模式。
• 台股本益比過熱：3 月底約 24 倍，4 月大漲 25% 後升至約 30 倍，遠高於歷史均值 15–18 倍，亦高於道瓊 23 倍、標普 500 的 25 倍。
• 台積電 ADR 溢價收斂是關鍵信號：台積電美國存託憑證（ADR）溢價過去最高超過兩成，近期收斂後仍創歷史新高，代表外資真正開始認可台積電估值。
• 台積電條款上調實質效益有限：主動基金持股台積電多僅 5%，遠未觸及原有 10% 天花板，調升至 25% 對配置影響微乎其微。
• 主動式 ETF 優於被動式做長線：台灣市場非完全有效率市場，實際績效數據顯示主動式商品長期表現更佳；被動式 ETF 適合短打特定熱門族群，槓桿 ETF 則適合大跌時波段操作。

詳細內容

美伊衝突與市場麻痺化

2026 年（今年）2 月底美國直接與伊朗爆發軍事衝突，但川普政府始終未派遣地面部隊，雙方形成飛彈與無人機對峙的低烈度消耗局面。其他中東國家未擴大參戰，市場認定衝突「可控」。

朱教授指出，沒有地面部隊就無法真正解決伊朗問題，但派兵代表傷亡慘重，這是川普不敢踏出的一步，使衝突陷入無法終結的僵局。市場已複製 2022 年俄烏戰爭的消化模式——俄烏當時震盪到當年（2022 年）年底才開始被忽視，這次因有前例，縮短至一個月就開始麻痺。

油價與通膨

布蘭特原油卡在每桶 90–100 美元區間，美國汽油每加侖約 4 美元多，已形成新的價格均衡。朱教授以經濟學「價格僵固性」說明：油價漲上去後短期造成痛苦，但習慣之後就被市場接受，關鍵是不再繼續惡化。

CPI 與 PPI 數據均已上升，但市場在公布前即預期反映，因此公布後反應平淡。聯準會（Fed）2026 年（今年）不降息，CME FedWatch 工具顯示最快可能在 2027 年（明年）下半年才降息；停滯性通膨風險（橋水基金達利歐曾提出）依然存在，但目前尚未成為市場主軸。

全球資產表現

• 道瓊工業指數：約 49,000 點，持續創高
• 費城半導體指數（費半）：約 10,408 點
• 黃金：從高點回落至約 4,600，地緣政治風險出現即回調
• 美國 10 年期公債殖利率：4.35%，債券處於相對低檔
• 比特幣：從低點約 64,000–65,000 美元反彈至 76,000 美元，準備挑戰 8 萬美元

巴菲特指標（股市總市值占 GDP 比率）衝破 227% 創歷史新高，但主持人認為 AI 動能擴散已讓傳統估值指標失真，不應單憑此指標嚇退自己。

台積電深度分析

台積電 ADR 溢價過去最高超過 20%，近期溢價大幅收斂後 ADR 才剛創歷史新高，晚於台灣本地股。朱教授認為這是重要觀察指標——ADR 能在溢價收斂後仍創新高，代表外資真正認可台積電價值，為台積電進一步上漲提供想像空間。

台積電毛利率已達 66%，在半導體業中估值仍偏低（本益比僅 20 出頭倍），未來股價能到哪裡，取決於市場願意給予多少本益比——但這由市場資金決定，非個人可預測。

投資策略建議

主動 vs 被動 ETF 策略

朱教授明確偏好主動式 ETF 或傳統基金做長線配置，被動式 ETF 則用於短打特定熱門族群（如半導體）；槓桿型 ETF 適合市場大跌（如 2026 年（今年）3 月）時波段進場，黃金、石油槓桿 ETF 在高波動環境下同樣適用。

台積電條款：多數主動基金持有台積電實際僅 5% 左右，遠低於現有 10% 上限，調升至 25% 對基金配置幾乎沒有實質影響。今年（2026 年）績效最佳的基金，反而是積極布局小型股的產品。

潛在下修風險（須留意）

1. 目標價到達後自然湧現獲利了結賣壓，高價股光通訊族群已出現明顯整理
2. 台股「五窮六絕」傳統季節性弱勢，加上選舉年年中通常會有一波回檔，2026 年（今年）雖已提前在 3 月修正，後續走勢仍需觀察
3. 台股本益比約 30 倍，歷史均值僅 15–18 倍，評估壓力偏高
4. 第一季財報陸續公布，光通訊等高價股能否交出符合市場期待的成績單是關鍵

光通訊股風險提醒

市場追逐光通訊題材，但真正有未來性的核心技術是 CPO（Co-Packaged Optics，共封裝光學），與光通訊模組及光纖簽約（俗稱「光籤」）屬不同概念，技術門檻與成長邏輯各異，投資前應釐清個股是否真正具備 CPO 能力，而非僅因名稱含「光」字就追入。

A 股 AI 配置邏輯

傳統 A50 指數以貴州茅台等傳統消費股為主，對新興 AI 族群暴露有限；若要捕捉 A 股 AI 行情，應關注深圳科創板中的國產半導體自主化、機器人、光通訊相關企業，上海主板看不出這部分結構，需透過專攻科創板的特定 ETF 才能精準配置。

精選語錄

「你不敢真的出重手，什麼叫重手？派地面部隊。你說要打電廠打什麼？講了半天你也不敢動手。你不敢真的出重手，派了地面部隊你死傷會很慘重。」

「台灣不是有效率的市場，所以台灣當然要主動出擊，而且實際的數據也證明主動式商品績效就是好。」

「台積電的 ADR 可以再創歷史新高，表示外資真正開始認可——本來是不認可的。當你溢價然後還可以再創新高，那台積電真的就有很多想像空間了。」

時間軸

逐字稿無時間戳，無法提供具體時間軸。