490.【達人聊投資】13F 報告投資機會 ft. 投資沙岸的揀貝人

重點摘要

• Q3整體小幅減碼、再平衡，Google以持倉人數計是減碼最多的股票，但集中度計仍是所有人最重倉的單一標的，顯示是漲太多後的調節而非看空
• 啤酒板塊估值修正至10-15倍本益比後逆勢獲得多家機構買進；SaaS軟體則因整合AI Agent工作流程策略吸引加碼（Salesforce、Adobe）
• 天然氣受惠AI缺電題材與LNG出口長期趨勢，石油則有部分機構押注明年（2026年）達周期底部
• 鐵路整併：聯合太平洋（UNP）與諾福克南方鐵路（NSC）合併若成，將觸發伯靈頓鐵路（BNSF）與美國南方鐵路（CSX）的整併，形成美國兩條東西向橫貫大陸鐵路
• Fiserv（FISV）新管理層大砍財測後，調整後EPS對應本益比降至7-8倍，競爭優勢未損，被視為潛在逢低機會，但建議等12月下半月年底稅損賣壓後再進場

詳細內容

Q3整體倉位概況

截至2025年9月30日的13F報告（11月中旬發布）顯示，美國基本面導向基金經理人整體小幅減碼，但並非看壞市場，而是部分持股漲幅過高後的再平衡。倉位重心仍集中科技，Google是以持倉人數計減碼最多的股票，但以集中度計仍是最重倉的單一標的——這種矛盾現象印證了「因漲太多而調節」的主因。

啤酒板塊：估值低位逆勢買進

儘管多項研究顯示歐美、日本年輕人飲酒比例持續下降，且啤酒業長期靠提價而非銷量維持營收，Q3仍有多家機構大舉買進。主要標的包括海尼根（Heineken）、Constellation Brands（STZ）等歐洲及墨西哥啤酒商，AB InBev（百威）則未見明顯買盤。可能理由：整板塊估值已修正至10-15倍本益比歷史低位；部分機構預期明年（2026年）穀物豐收將改善利潤率。主持人坦承難以找到單一強力主題解釋整板塊同步買進。

軟體SaaS：整合AI工作流程以對抗取代疑慮

今年（2025年）SaaS軟體股因生成式AI取代疑慮與席位制收費模式受衝擊，估值大幅下修，但Q3仍有大量機構買進。主要公司因應策略：

• Salesforce：將AI Agent深度整合企業工作流程，主打協助削減人力成本；同時提供Data Cloud，讓企業資料不外流至外部AI模型。
• Adobe：主打版權安全（確保生成內容無版權疑慮），並嘗試整合至創作工作流程。

主持人Frank認為Adobe估值明顯低於Salesforce，但市場反應顯示Salesforce的企業資料整合方案更為直觀，Adobe工作流程替代的實際競爭力則需業內人士才能完整評估。

能源：油氣各有主題，核能短期難解缺電

機構買進集中於大型龍頭（如ExxonMobil、EQT等）：

• 天然氣：AI資料中心用電需求龐大（預估至2030年美國資料中心新增用電量達40-50 GW），天然氣是最現實的發電選項；加上今年（2025年）起至2030年的液化天然氣（LNG）長期出口題材，市場反應較早。
• 石油：資本支出極低，部分機構猜測明年（2026年）達周期底部。
• 核能：即使美國重啟所有暫停核電廠，新增電量僅約3-4 GW，遠不足以彌補40-50 GW缺口，新建核電廠周期超過10年，短期無法指望。

鐵路：東西向整併大題材

自2021年加拿大太平洋鐵路（CPKC）完成T型南北向跨境鐵路整併後，市場焦點轉向東西向整併：

• 核心題材：聯合太平洋（UNP）與諾福克南方鐵路（NSC）若合併，將成美國首條東西向橫貫大陸鐵路，一條龍解決中轉延誤問題，大幅提升相對卡車運輸的競爭力。
• 連鎖效應：預期波克夏旗下BNSF隨後收購CSX，形成第二條東西向鐵路，CSX股價已提前反應買盤。
• 輸家與反向機會：加拿大國家鐵路（CNI）因沒有適合整併對象成最大輸家，但部分反向投資人認為關稅議題可能使貨物改由加拿大或墨西哥港口進口，CNI的T型路網反而可能受惠。
• 時間壓力：市場認為需趁共和黨執政、對併購監管較寬鬆時推進，故有搶進時間窗口。

區域銀行：估值便宜加整併動能

監管放寬（資本適足率要求從19%縮減至約9%）利好主要是大型銀行，但Q3機構買進卻集中在區域銀行。主要標的：

• Truist Financial（TFC）：剛完成整併、處於調整期，利潤率尚未正常化，具提升空間。
• M&T Bank（MTB）：區域銀行中保守型代表，以低估值買進高品質銀行為邏輯。

背後驅動力：數位化與AI導入帶來固定成本上升，驅動小型銀行持續整併攤薄成本；加上整體市場估值偏高，偏價值風格的基金經理人轉向相對便宜的區域銀行。

個股焦點：Fiserv（FISV）大幅下修後的估值機會

Fiserv是唯一一家同時服務商家（支付終端）與銀行（核心系統）兩端的支付科技公司，銀行端客戶續約率99%，處於高度寡占市場。

事件始末：新管理層上任6個月後一次性大幅下調財測——今年（2025年）營收成長從10-12%降至持平，調整後EPS從2.6%降至2%；明年（2026年）營收與EPS均預期低於今年（2025年）水準（主因阿根廷業務今年（2025年）為一次性高峰，明年難以重現）。

管理層解釋：前任管理層採取短期利潤最大化策略（加計一次性費用、削減資本支出），新管理層認為這損害長期競爭力，因此逆轉政策、如實揭露業績，競爭優勢本身並未受損。

現況：單日暴跌40%後，下修後EPS對應本益比降至7-8倍，屬於高品質公司中極低的估值水準。Q3的13F顯示暴跌前已有多家機構持倉。主持人建議可等待12月下半月年底稅損賣壓後再考慮進場，下季13F應可驗證機構是否大舉買進。

精選語錄

「如果你用人頭數去看，Google其實是這個季度經理人減碼最多的股票；但如果你用重倉的角度去看，其實Google是所有人倉位最重的一支股票。」

「你很少看到這麼高品質的公司在這麼便宜的價格，所以我相信下個季度應該買的人也很多。」

「客戶續約率大概是99%，所以你銀行那一端是一個超級高品質的業務，雖然增速很慢。」

時間軸

逐字稿未提供時間戳記，無法列出時間軸。